市場分析》聯準會不敢說的秘密

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〈Fed八度升息〉聯準會刪「寬鬆」措辭,市場解讀分歧,美股先漲後跌

anue分隔線-配息基金的專家:鉅亨買基金

正如外界預期,聯準會週三升息 25 個基點,提高了今年和明年的經濟前景,並刪除政策「寬鬆」的聲明,這些行動最初使股票和債券走高。但由於市場專業人士並未由刪除「寬鬆」一詞,得出聯準會未來政策走向的結論,而鮑爾在記者會則強調,升息路徑沒有任何變化,這給市場潑了一盆冷水。

新聞來源:鉅亨網 2018-9-27

 

聯準會此次升息已在市場預料之中,市場關注的是明年升息次數與何時停止升息。從委員們對聯邦基金利率預估的點陣圖來看,今年全年升息 4 次機率最高(16 位委員中,12 位預期升息 4 次),而明年升息次數則有所分歧(預期明年升息 2、3 及 4 次委員人數皆為 4 位)。「鉅亨買基金」認為從聯準會刪除貨幣政策立場寬鬆的語句來看,美國離停止升息僅剩 1% 至 1.5% 的空間,貨幣政策轉向可能比投資人預期來的早。

 

 

  1. 美國10年公債殖利率泰山壓頂

美國公債殖利率與名目經濟成長關聯大-配息基金的專家:鉅亨買基金

根據傳統經濟學理論,長期公債殖利率與投資人對未來經濟看法息息相關,若投資人對未來經濟看法樂觀,則長期公債殖利率將因此升高。「鉅亨買基金」回顧 1962 年以來美國名目經濟成長率與美 10 年公債殖利率後,發現兩者相關性不如想像中高(調整後 R 平方只有 0.17),反而是近 5 年美國平均名目經濟成長率與美國 10 年公債殖利率間的關聯度較高(調整後 R 平方為 0.70)。顯示 10 年公債殖利率對未來經濟成長率的預測效果有限,大部份都只是反應近期經濟成長。

從上圖可看出,當近 5 年美國平均名目經濟成長率越高時,美國 10 年公債殖利率也越高。假設美國名目經濟成長率維持 5% 速度成長(實質經濟成長率 3%、物價年增率 2%),明年美國近 5 年平均名目經濟成長率將介於 4.1% 至 4.4% 之間,而美國 10 年公債殖利率推估範圍為 3.1% 至 3.4%,此範圍也將是聯準會升息的上限。

 

 

  1. 制約短期利率上漲空間

美國10年公債殖利率為聯邦基金利率的上限-配息基金的專家:鉅亨買基金

一般而言,長期利率代表企業獲利狀況(企業獲利與經濟成長率密切相關)、短期利率則是企業借款成本。當短期利率高於長期利率時,企業可能面臨獲利不足以償還利息的困境,觸發金融危機機率較高。從近 25 年聯準會利率決策來看,當聯邦基金利率逼近美國 10 年公債殖利率時,往往就是聯準會停止升息的時機。我們前段提及明年美國 10 年公債殖利率範圍為 3.1% 至 3.4%,則美國潛在升息次數為 4 至 6 次(假設維持每季 0.25% 的升息速度),可能停止升息時間為明年 6 月至 12 月

 

 

  1. 停止升息前夕,各類資產差很大

從我們先前的推論,聯準會可能停止升息時間介於明年 6 月至 12 月,離目前仍有 9 至 15 個月。從 1991 年以來,美國停止升息前 15 個月,新興市場股票、已開發國家股票及美國股票表現最佳,分別平均上漲 22.4%、13.1% 及 9.2%,債券表現則較平庸;若是停止升息前 9 個月,則以美國股票及已開發國家股票較佳,平均上漲 5.9% 及 5.2%,債券則維持平庸表現。

美國停止升息前,各類資產表現-配息基金的專家,鉅亨買基金

 

 

鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:

股仍優於債,美股當先鋒

近期美國房地產及汽車銷售數據都有所下滑,加上持續的升息與衰退的減稅效果,美國處於升息循環的末段。從過去停止升息前夕的歷史數據來看,股市表現普遍優於債券,而美國及已開發國家股市則相對穩定,積極投資人可視風險配置部份新興市場股票基金。

 

鉅亨精選基金

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